作为中信期货的风险管理子公司，多年来中信中证资本深入产业一线，依托全口径的衍生品业务资质和在该领域的专业力量，为产业客户提供定制化的风险管理服务，帮助产业客户有效管理价格波动风险，取得了较好的成果。

为企业量身定制套保方案

(资料图)

作为周期性行业，有色金属价格通常呈现周期性大涨大落的变化。近两年，由于外围局势的不确定性，有色金属价格波动持续加大。

2021年，受市场强烈预期全球经济复苏、供给受限、投机资金推动等多重因素影响，国际大宗商品价格大幅上涨并向国内传导，铜价格创出历史新高，锡价也一路走高。2022年，全球主要经济体陆续进入加息周期，经济增长面临放缓压力。自2022年3月起，有色金属价格整体趋弱，相较于前期高点，铜价一年内跌幅达到30%，锡价跌幅达到50%。在市场价格大幅波动的行情下，我国有色企业应对市场风险面临诸多挑战。

广西某有色企业主要经营矿产资源开发和有色金属矿产品贸易等，目前矿山投资板块已累计投入资金数10亿元，国内外矿山探矿及开采计划有序进行。对于该企业而言，矿产资源开发板块成本相对固定，主要包含原材料矿石的采掘、运输、选矿等。精矿售价一般由销售时的市场价决定，利润受到市场波动的影响，经营存在风险敞口。随着经营规模的不断扩大，企业在应对市场价格剧烈波动时，对于风险管理需求十分迫切。

据了解，该企业在销售端存在风险敞口时，过去选择的风险管理方式为在期货市场卖出期货保值，根据生产计划调整套保数量，但效果往往不尽理想。比如，在对锡实际套保操作中，锡期货价格一路上涨，期货端面临连续追保，加之企业是对未来长期的销售套保，现货端未兑现销售收入，短期资金压力巨大。

由于中信中证资本在国内外期货和现货市场均具有丰富的经验，于是该企业向中信中证资本提出了一些诉求：一是锡价涨到2万元/吨后，企业预期销售利润已十分丰厚，主要担心价格高位回落，期望能在衍生品市场预售锁住销售利润；二是企业判断价格仍将上涨，期货套保面临价格上涨的资金压力，且期现结合会吞噬现货上涨的超额收益，企业希望在上涨行情中能获得现货端的超额收益。

经与该企业多次沟通，并结合其诉求，中信中证资本向其介绍了期权工具，以便帮助其控风险、增利润。

期权是指买卖双方达成的合约，使得期权购买方拥有一种能在未来约定时间以约定价格买进或卖出一定数量特定标的物的权利。对于有未来销售风险的企业来说，买入看跌期权，相当于拥有在未来按照约定价格在盘面销售的权利，在未来价格上涨的时候，企业可以选择放弃行权，在市场上以更高价销售现货。中信中证资本经过与该企业沟通认为，锡价已经处于较高位置，按照当时价格销售，企业利润已十分丰厚，此时用部分已有利润买入看跌期权，既能保证价格下跌时锁定最低利润，同时也可以保留价格上涨的潜在盈利。

基于该企业的需求，中信中证资本为其设计了与其实际需求相匹配的平值看跌期权方案。根据该方案，企业未来可以按照期初价格盘面进行销售，如果未来价格下跌，期权端将赔付相对于期初价格下跌的部分。同时，为了匹配企业实际产出需要的时间，期权期限设计为约3个月。

发挥专业优势应对不确定性

据期货日报记者了解，中信中证资本与该企业达成了场外期权交易，自2021年6月至2022年1月，以上期所锡合约为标的，该企业对800吨锡进行了买入平值看跌期权的操作，共计名义本金2.19亿元，期初付出期权费1397万元。

根据协议，该企业可能面临以下市场情形：如果锡价下跌，期权结构对锡价下跌完全保护，完全覆盖库存下跌的风险敞口；如果锡价格上涨，期权不产生亏损，现货端库存增值，特别是现货价格涨幅超过对应的期权费时，即使考虑到付出的期权费，期现结合现货也有超额盈利。

总体看来，买入看跌期权相当于买入价格下跌的保险，该企业需要付出期权费成本，保护价格下跌的风险，同时也能在有利行情时，增强企业的现货销售利润。从资金角度来讲，期权费大约占期初标的价格的6.5%，低于交易所保证金比例。该企业800吨锡场外期权交易，相比于期货交易总计节约保证金约1500万元，有效降低了企业风险管理资金成本。此外，在上涨行情中期权没有追保，减轻了企业的资金压力。

据了解，该企业套保的5笔交易最终到期时，锡标的价格较期初都出现上涨，期权端没有兑付赔付，但该企业现货销售实现超额盈利3932万元。2022年5月，铜价冲击最高点后高位振荡，有了前期的交易经验，该企业对未来销售的500吨铜，与中信中证资本达成了半年期限的买入平值看跌期权交易，共计名义本金3515万元，期权费188万元。

自6月开始，铜价一路下行，到7月价格跌破6万元/吨，该企业在对部分铜现货进行销售时，同步对场外期权中的400吨交易进行了平仓，期权端平仓收益约462.5万元。

经过参与锡和铜的看跌期权交易，该企业感受到了期权工具在不同行情下的效果，对期现结合也有了更深的了解。在上涨行情中，期权虽然没有赔付，但现货能在市场上以更高的价格销售，现货端超额盈利较多；在下跌行情中，期权兑现赔付，保护了现货端的下跌风险。

中信中证资本相关负责人表示，场外期权可以满足企业个性化风险管理需求，在市场波动较为剧烈时，买入期权能够帮助企业应对市场的不确定性，优化资金占用，助企业达到良好的套保效果。

“目前，国内越来越多的企业都建立了风险管理制度，面对越来越多企业个性化的需求，期权工具可以根据企业实际经营情况量身定制，通过结合企业需求，帮助企业在风险管理的同时获得更多的现货利润。”中信中证资本相关负责人表示，未来中信中证资本将不断加强与国内大型企业和中小微企业沟通，发挥专业优势，立足企业实际情况，为企业提供场外期权定制化服务方案，帮助企业建立完善的风险管理方案库，实现稳健经营。